发布日期：2026-08-15 10:51    点击次数：166

博士眼镜连锁股份有限公司(以下简称“博士眼镜”或刊行东说念主开云体育，股票代码：300622.SZ)为一家从事眼镜零卖连锁经营企业，公司业务并不波及眼镜分娩次第，其经营要点为品牌运营和销售渠说念。适度2024年末，博士眼镜旗下领有557家连锁门店与六大眼镜零卖品牌。2025年4月，深交所崇拜受理了博士眼镜向不特定对象刊行可曲折公司债券的苦求文献。这次博士眼镜拟召募资金总和为不跳跃东说念主民币37,500.00万元，并在扣除刊行用度后计算用于连锁眼镜门店缔造及升级革命面目、总部运营经管中心及品牌缔造面目、数字化平台升级缔造面目以及补充流动资金。这次刊行的保荐机构为祯祥证券，审计机构为政旦志远司帐师事务所。

就呈报期内刊行东说念主经营功绩来看，2024年博士眼镜已出现营收增长乏力、净利润显赫下滑的境况。公司全年结束营业收入为120,281.61万元，同比增速仅为2.29%；而刊行东说念主同期扣非归母净利润则已下滑至8,847.60万元，同比减少达24.03%。天然其2024年的经营功绩并不令东说念主乐不雅，但或受益于公司业务搭上了AI智能眼镜市场意见热门，博士眼镜的股价于2024年8月开首始出现快速攀升。而在股价飙升之下，随之而来的则是博士眼镜大鼓舞与实控东说念主接踵纷繁逢高多半减持公司股份。

且需要绝顶预防的是，博士眼镜行动AI智能眼镜意见股的成色也可能不高。刊行东说念主于年报中暗示，公司该项业务主要努力于智能眼镜“终末一公里”的验配处事。而由此可见，天然博士眼镜现在已与已与业内头部智能眼镜厂商星纪魅族、雷鸟创新等多家品牌开展相助，但就其相助内容来看，刊行东说念主的业务仍然侧重于品牌运营及销售渠说念。而在智能眼镜的中枢技艺研发领域，博士眼镜则很可能鲜有涉猎；且就现在智能眼镜业务的界限来看，公司也暗示其智能眼镜镜片验配处事的营业收入界限和占比仍然极小。

一、呈报期内刊行东说念主前五大客户存多半变动，镜联易购向公司大界限采购的合感性仍然待考；公司毛利率水平无间承压，线下门店举座的盈利智力与线上渠说念增长的可无间性均令东说念主担忧

行业市场竞争日趋历害，刊行东说念主的毛利率水平无间承压。2024年，刊行东说念主的抽象毛利率为61.71%，较2023年下滑1.36个百分点。对此，刊行东说念主于审核问询函复兴中暗示其主要原因之一为，为应付市场竞争公司加大了促销活能源度，如为了加多客流量，公司开展了太阳镜“买一送一”促销行径，便导致当年自营门店太阳镜居品的毛利率下落达5.01个百分点。而进一步拉万古辰来看，近五年来刊行东说念主的毛利率水平总体也呈现着较为昭着的下滑态势，公司2020年的毛利率一度达67.59%，2024年相较于2020年下滑5.88个百分点。且呈报期后的2025年第一季度，刊行东说念主的毛利率已进一步下滑至58.08%，较2024年全年水平减少3.63个百分点，其下滑幅度还呈现着显赫扩大趋势。

就客户组成来看，呈报内刊行东说念主的前五大客户则存在多半变动、销售界限萎缩，并与公司第一大客户一花独放的销售情况形成显然反差。2022年，刊行东说念主向第二大客户镜联易购、第四大客户南昌同城鸠合处事有限公司的销售收入分辨达1,326.96万元、1,064.45万元，其销售界限均在千万以上司别；但自2023年起，两大客户便快速于前五大客户名单中消灭，其中镜联易购为因刊行东说念主收购并表导致。与此同期，2023年公司向大客户深圳市鹏城杰视科技有限公司过火关联方的销售金额也出现断崖式下滑至531.24万元，同比减少高达52.76%。且值得预防的是，2022年刊行东说念主向镜联易购超千万的销售界限，还远远高于所露馅的该客户全年仅62.74万元的营业额水平。在两者金额的巨大悬殊之下，镜联易购当年渊博界限采购量的合感性存疑。

2023年，刊行东说念主前五大客户中就有多达3家客户为呈报期内新增客户，且其中还包括一个名为“罗志诚”的天然东说念主客户；而至2024年，该天然东说念主客户也快速退出了公司前五大客户之列。同期，除第一大客户外，公司其余大客户的销售界限较2022年也出现昭着萎缩。2022年公司多家大客户的销售界限均超千万级别，而2023年刊行东说念主向第二大客户海旅免税的销售金额仅有667.52万元。

而与公司前五大客户举座踏实性较低、多家客户的销售界限昭着萎缩形成显然对比的是，刊行东说念主向第一大客户的销售界限则呈现无间快速增长。呈报期内，刊行东说念主的第一大客户均为客户A，公司向其的销售界限则已从2022年的14,727.89万元，快速增长至2024年的29,611.05万元，时期年复合增长率高达41.79%。这不但与公司其余大客户销售界限大幅下滑的趋势昭着不相匹配，同期其增速也远远高于刊行东说念主同期举座营收10.54%的年复合增长率。基于以上抽象比较分析，刊行东说念主第一大客户营收界限无间快速增长是否与现在行业举座发展情况相匹配，其一花独放的经营功绩是否具备合感性均需要刊行东说念主给予宝贵解说讲明。

而呈报期内，刊行东说念主的经营功绩就曾两度出现同比较大下滑，其经营功绩的踏实性也颇为令东说念主担忧。2022年，刊行东说念主结束扣非归母净利润为6,366.96万元，同比减少达25.21%。彼时刊行东说念主所解说的主要原因之一则为，年内公司门店举座盈利智力有所下滑，新拓展门店的营业不细目性加大，新店栽种周期略有增长。当年公司新增直营门店为63家，关闭门店为35家，门店净增长达28家，其举座门店的扩展速率仍然相对较快。

至2023年，或因受到门店举座盈利智力下滑的影响，刊行东说念主昭着减缓了门店扩展的速率，不但全年新增直营门店减少至了50家，而况关闭门店的力度也在加大、其闭店数目也高达47家，其举座门店净增长仅为3家。而刊行东说念主于审核问询函中所解说的闭店原因则甚是稠密，其包括门店所在百货市场或超市举座关闭、门店经营现象欠安、商圈左近环境发生紧要变化、联营方未与业主续签公约、房钱高涨幅度超出可承受范围、本身发展战略发生变化而主动撤店等所导致。而在此番解说之下，也可有劲地讲明刊行东说念干线下门店经营所靠近的种种风险身分较多。

而另一方面，刊行东说念干线上渠说念业务新功绩增长点的可无间性也令东说念主担忧。2023年，在公司线下门店渠说念拓展大幅放缓的情况下，刊行东说念主则昭着加大了线上业务的参预，其全年销售用度中的线上平台用度快速上升至5,056.79万元，同比加多30.68%。而刊行东说念主当年线上零卖业务的营收界限也结束快速增长至18,392.38万元，同比高增44.68%，提供了5,679.50万元的较大营收增量。

但至2024年，刊行东说念干线上零卖业务的高成长性便已戛可是止。天然公司暗示仍在积极拓展小红书媒体运营、抖音短视频带货等线上渠说念，但2024年刊行东说念干线上零卖业务的营业收入界限反倒出现存所下滑，同比减少为7.68%。而刊行东说念主也在年报中教导，公司电商平台的销售推崇受平台流量赞成政策变化、线上同业竞争分流、线下门店销售承载力等多方面身分影响，具有较强不细目性风险。

二、刊行东说念主大客户信用期存在显赫延迟，公司应收账款无间高企，且与营收变动趋势匹配度不高；供应商返利比例于2024年较快普及的合感性、较高返利比例的永久可无间性仍然待考

呈报期内，刊行东说念主的应收账款界限无间高企，其增速也已显赫高于增长乏力的营收增速。呈报期各期末，刊行东说念主应收账款的账面价值分辨为4,867.68万元、6,434.89万元、7,597.93万元，其应收账款界限呈现无间快速增长态势。而与营业收入变动趋势比拟较，2023年底刊行东说念主应收账款同比增速达32.20%，其较高于同期营收22.20%的同比增速；至2024年，其两者的匹配度更是昭着较低，公司当年的营业收入同比增长仅为2.29%，而反不雅其年末应收账款界限仍保持着18.07%的同比较快增速。

且其中前述所分析刊行东说念主第一大客户，其于呈报期内的应收账款增速更是远超同期对应营收增速。适度2024年底，刊行东说念主对客户A的应收账款余额已快速攀升至5,352.78万元，而2022年底该客户的应收账款界限则仅为1,280.22万元，当时期年复合增长率高达104.48%，远远高于同期该客户41.79%的销售收入界限增速。同期，该客户的信用期于呈报期内也存在着昭着延迟的情况，其付款周期2020年原为30天，至2023年8月起则已延迟至45天。天然刊行东说念主暗示公司不存在放宽信用期进行销售的情形，这次诊治是基于客户A对供应商斡旋延迟信用期的条目，为宝贵考究的客户关系，公司经协商后甘心餍足其条目，但这也侧面讲明刊行东说念主在行业中的议价智力可能较低。

且横向比较来看，刊行东说念主的应收账款盘活率水平也远远低于可比公司。凭证召募讲明书数据走漏，2023年可比公司千叶眼镜的应收账款盘活率为78.41次/年，而刊行东说念主同期的应收账款盘活率则仅为20.81次/年。对此，刊行东说念主暗示其原因为，一方面因公司销售方式与千叶眼镜存在各异，公司应收账款主要为与市场的结算款项，呈报期内伏击联营客户的应收账款金额不断加多，导致公司的应收账款盘活率下落；而可比公司千叶眼镜的客户结构中接管肖似销售方式的比例与公司比拟则相对较小。而就毛利率来看，2024年刊行东说念主联营门店的毛利率为56.75%，其远低于自营门店74.70%的同期毛利率水平。抽象以上分析，刊行东说念主的客户结构相较于可比公司可能也并不具备上风。

而刊行东说念主解说的另一应收账款盘活率较低的原因则为业务结构的各异，公司的主营业务以眼镜及干系居品销售为主；千叶眼镜的主营业务中除包括眼镜及干系居品的销售，还存在一定比例的眼科病院、眼科诊所等业态，其下流为患者末端个东说念主客户，故而该业务的现款流现象较好。而此番解说之下，也可讲明公司主要以眼镜及干系居品销售为主的业务方式，相较于可比公司也较为单一。

且需要绝顶预防的是，在刊行东说念主2024年已出现较大下滑的经营功绩中，还包括了供应商返利较大增长所孝敬的可不雅增量，且其返利比例普及的合感性与较高返利比例的永久可无间性仍然待考。2024年，刊行东说念主计入当期损益的返利金额已高达9,524.67万元，较2023年普及1,554.48万元，同比增长19.50%；但反不雅公司同期的采购界限情况，其全年采购总和为55,297.20万元，同比增速则仅为8.49%，其两者的匹配度并不高。

且纵向比较来看，刊行东说念主2024年返利比例的较快普及，也与之前两年基本踏实的返利比例情况形成了显然反差。2024年，刊行东说念主返利金额占采购总和的比例已达17.22%，较2023年普及1.58个百分点；而2023年-2024年，公司的返利比例则分辨为15.90%、15.64%，却基本保持着踏实态势。关于返利比例的较大普及，刊行东说念主解说主要原因之一为，跟着公司采购界限的不断提高，其会合乎提高公司与供应商相助的言语权，进而影响返利比例政策。

但令估值之家颇为不明的是，2023年公司的采购总和增量达9,248.21万元，其远高于2024年4,326.93万元的采购增量之下，刊行东说念主于当年的返利比例却是出现较2022年不增返降至15.64%。而基于以上诸多分析之下，刊行东说念主关于返利比例普及的解说并不可令东说念主笃信。

同期，刊行东说念主也于召募讲明书中暗示，公司具体商品的返利比例和返利额由供应商及公司协商细目，若改日供应商返利政策诊治，可能对公司营业成本及经营功绩变成不利影响。而重叠研讨到2024年公司营业收入同比增长仅为2.29%、其业务成长性并不乐不雅之下，改日刊行东说念主能否保持与安祥其采购界限上风存疑的同期，也使得公司现在较高返利比例的永久可无间性仍然待考。

另一方面，从刊行东说念主呈报期内研发用度的参预水平来看，也显然难以与高技术AI智能眼镜意见较好地匹配。2022年，刊行东说念主的研发用度参预一度为0，2023年-2024年公司的研发用度金额分辨为466.94万元、307.98万元，其研发参预界限也较低，主要系公司收购汉高信息及镜联易购所产生IT软件斥方位面的研发用度。且在2024年，刊行东说念主本就界限不大的研发团队还出现大幅削减8东说念主，适度年底公司研发东说念主员仅还剩7东说念主。

此外值得一提的是，刊行东说念主此前所收购公司还存在功绩大幅不足预期，而导致其全额计提了商誉减值准备。2023年，刊行东说念主通过以自有资金851.58万元认购镜联易购的新增注册成本，同期以2,293.95万元收购汉高信息68.00%的股权，进而想到持有镜联易购51.06%的股权，并结束上述两家公司并表。因该次收购，刊行东说念主还形成了高达1,744.25万元的商誉。

而审核问询函复兴走漏，收购后镜联易购的骨子经营功绩则无间大幅低于收购时预期。彼时所预测镜联易购2023年的营业收入为497.61万元，而其骨子营收却仅有36.92万元；2024年所预测营业收入为656.67万元，其骨子营收则为174.69万元，仍不足预测值的三成水平。而镜联易购也从原来收购时定位的单一线上销售平台，转型为了刊行东说念主旗下的加盟业务中心。适度2024年底，刊行东说念主也已关于这次收购所产生的商誉全额计提了减值准备，其也对公司当期的经营功绩变成了较大的不利影响。

三、呈报期内公司线下门店坪效与毛利率下滑态势较为昭着，且改日折旧摊销用度渊博之下，这次募投面目缔造的必要性与合感性存疑；效益测算所波及要津假定数据预测也可能过于乐不雅

转头刊行东说念主上次募投面目，其曾资历三度变更推行地点、两度脱期。刊行东说念主上次召募资金为初次公斥地行股票，公司召募资金净额17,054.40万元早在2017年8月便已到位。而上次刊行东说念主募投的营销处事平台缔造面目则分辨于2018年10月、2020年3月、2021年6月被三度变更面目推行地点，先由原计算的15个省市自治区缩减至13个，后来再次变更为扩展至17个省市自治区，最终三度革新为16个省市自治区。同期，该面目也两度遇到脱期，其完成时辰最终延迟至2021年11月30日，而该时点距离公司召募资金到位已当年了4年多之久。

研讨到上次募投资金使用成果可能不高，重叠呈报期内公司线下门店多半关停、举座盈利智力下落的情况下，这次刊行东说念主却仍计算大界限扩展门店的合感性与必要性存疑。在这次公司募投面目中，刊行东说念主拟计算用于连锁眼镜门店缔造及升级革命面目的召募资金就高达18,000万元，且该面目的总投资界限更是瞻望将高达35,012.20万元，公司计算于3年内缔造新增多达225家自营门店。

而2022年，刊行东说念主就曾因门店举座盈利智力的下滑而出现了扣非归母净利润同比达25.21%的昭着减少。2023年，在公司新建门店扩展速率昭着放缓，并加大优化关闭已有门店，其全年净新增门店仅3家的情况下，刊行东说念主当年则结束了自营门店业务的营业收入同比12.86%的增长。而至2024年，在公司已有门店闭店优化量缩减较多，其净新增门店显赫普及至15家的情况，刊行东说念主自营门店业务的营业收入却是出现不增反降，同比下滑0.50%。基于以上分析，刊行东说念主遴荐大界限新增门店的必要性与合感性可能较低。

同期，从所露馅坪效来看，这次募投面目计算主要缔造的两大类门店：博士眼镜店、总统店的坪效于2021年以来均总体呈现下落的态势。2021年，刊行东说念主博士眼镜店、总统店的坪效分辨为2.45、5.71万元/㎡/年；至2024年1-6月其年化坪效则已分辨下滑至2.02、3.90万元/㎡/年，较2021年减少分辨达17.55%、31.70%。

且需要绝顶预防的是，刊行东说念主关于这次募投面目新开门店的坪效测算接管了历史数据均值行动参考，本次募投面目中博士眼镜店、总统店所预测的坪效值分辨为2.06、4.20万元/㎡/年，其均高于所露馅最近一期2024年1-6月的坪效水平。且研讨到所考中2021年历史数据昭着高于剩余2022年至2024年1-6月时期，该年数据的代表性与可参考性可能相对较低的情况下，这次所预测上述门店的坪效值是否合理仍然待考的同期，也需要刊行东说念主关于2024年下半年以及2025年的骨子坪效数据进行补充露馅。

而就其毛利率变动趋势分析，呈报期内刊行东说念主直营零卖业务的毛利率分辨为70.84%、69.87%、68.84%，也呈现无间下滑的态势。进一步就分门店类别来看，刊行东说念主种种自营门店的毛利率水平也均呈现着下滑的态势， 2024年1-6月公司博士眼镜店、总统店、渠说念相助配镜中心、视光中心的毛利率水瓜分辨交2021年下滑达1.23、2.19、10.84、5.66个百分点，且较2023年雷同均处于毛利率下行通说念。但反不雅刊行东说念主所测算本次募投种种门店的毛利率则均高于2024年1-6月的骨子毛利率水平，而在现在公司门店的举座盈利智力下滑态势较为昭着，重叠行业市场竞争日趋历害、各大公司促销活能源度不断加大的情况下，刊行东说念主所预测募投面目毛利率的可结束性雷同存疑。

另一方面，天然公司暗示其在新交易地段开店时会对该地段的改日交易环境作念分析预测，但在呈报期内刊行东说念主共计关停自营门店的数目仍然高达115家，而其适度2024年底的想到自营门店数目也才510家。如前述所分析，研讨到公司线下门店经营所靠近的种种风险身分甚多，而刊行东说念主仍然遴荐一边多半闭店，又一边计算大界限投资缔造新店的严慎性与合感性高度存疑。若改日刊行东说念主募投面目的门店选址存在多半不妥与判断罅隙，或导致新增门店多半关闭，其界限化缔造参预的千里没成本将可能会对公司的举座经营功绩带来不利影响。

单元：家

同期，这次募投面目因波及到渊博界限的成人道支拨参预，其相应折旧摊销用度所可能导致的公司功绩下滑风险也退却冷落。凭证召募讲明书干统统这个词据走漏，这次募投面目推行的T+3年，刊行东说念主瞻望将新增的折旧摊销金额将攀升至4,625.30万元，占公司瞻望当年净利润的比例则将高达41.22%。而若改日公司募投面目的效益不足预期，刊行东说念主所需证实金额渊博的折旧摊销等刚性用度也或将大幅累赘公司的经营功绩。

且在这次募投面目中，除缔造面目外刊行东说念主还计算将召募资金用于补没收司流动资金，其参预界限将达5,500万元。但就公司现在的财务情况来看，其流动性可谓是格外宽裕。适度2024年底，刊行东说念主不但手抓19,933.56万元的货币资金，而况公司还使用营运资金购买了多半的短期深刻居品。同期点，刊行东说念主所成立的走动性金融钞票界限高达12,814.70万元，现在公司流动性的宽裕进度可见一斑。

适度2024年底，刊行东说念主流动欠债的界限为37,812.51万元，而只是研讨货币资金、走动性金融钞票的想到金额便已高达32,748.26万元，其就还是不祥隐匿近九成的公司流动欠债。且横向比较来看，呈报期内刊行东说念主的各项偿债智力主张也大幅优于可比公司。适度2023年底，刊行东说念主的流动比率、速动比率分辨为2.70、1.88，而可比公司千叶眼镜则为0.78、0.40；同期点公司的钞票欠债率仅为27.59%，而千叶眼镜则达53.73%。抽象以上分析，在公司现在极为庄重的财务结构之下，这次刊行东说念主仍然计算补充流动资金的合感性与必要性存疑。

此外值得一提的是，在2024年公司股价或借助AI智能眼镜市场热门而飙升之下，随之而来的则是刊行东说念主大鼓舞与实控东说念主接踵纷繁逢高多半减持股份。2024年11月，刊行东说念主书记实控东说念主之一致行径东说念主、董事、副总司理、机构投资者等在内的5名鼓舞合政谋划减持268.89万股股份，占公司总股本的1.53%。而在不久之后的2025年2月，刊行东说念主再度公告干系减持计算，这次为公司两大实控东说念主拟共计减持471.85万股股份，占公司总股本的2.6915%。

四、结语

总而言之，公司经营方面，呈报期内刊行东说念主前五大客户存在多半变动，镜联易购向公司大界限采购的合感性仍然待考；且公司毛利率水平无间承压，线下门店举座的盈利智力与线上渠说念增长的可无间性均令东说念主担忧。同期，刊行东说念主大客户信用期还存在显赫延迟，公司应收账款无间高企，且与营收变动趋势匹配度不高；供应商返利比例于2024年较快普及的合感性、较高返利比例的永久可无间性可能不高。

募投面目方面，呈报期内公司坪效与毛利率下滑态势较为昭着开云体育，且改日折旧摊销用度渊博之下，这次募投面目缔造的必要性与合感性存疑。同期，募投面目效益测算所波及要津假定数据预测也可能过于乐不雅。